信證教室 - 基礎篇

投資者應閱讀相關產品的上市文件。有關文件載有投資者於投資任何結構性產品前必須閱讀的重要資料，包括相關產品的詳細交易資料及發行人與流通量提供者的資料等。投資者亦應細閱常問問題。

香港交易所網站，當中有特別為認股證、界內證及牛熊證而設的網頁。投資者可於指定網頁瀏覽結構性產品的上市文件。

• 港交所網站 - 結構性產品概覽:
  https://www.hkex.com.hk/products/securities/structured-products/overview?sc_lang=zh-hk
• 港交所網站 - 結構性產品風險概覽:
  https://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Structured-Products/Understanding-Risks-of-Structured-Products?sc_lang=zh-HK
• 港交所網站 - 發行商與流通量提供者資料:
  https://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Structured-Products/Issuer-and-Liquidity-Provider-Information?sc_lang=zh-HK
• 上市結構性產品流通量供應的業界準則（「業界準則」）:
  https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Products/Securities/Derivative-Warrants/Industry-Principles-on-Liquidity-Provision-for-Listed-Structured-Products/principle_c.pdf
• 個別發行人的網站，個別發行人的連結可於香港交易所網站內查閱。
• 投資者及理財教育委員會網站，當中載有結構性產品的各種教育資訊。
  https://www.ifec.org.hk/web/tc/investment/investment-products/warrants/index.page

投資者如果對發行人或流通量提供者的表現有任何問題或關注，可直接聯絡發行人或諮詢獨立顧問。

中信證券輪證網站:
https://www.citicswarrants.com

中信證券輪證電郵:
warrants@citics.com.hk

中信證券輪證查詢/要求報價/查詢主動報價熱線:
(852) 26008008 (交易時段早上9:30 - 中午12:00及下午1:00 - 4:00)

如對閣下的產品，或對發行人或流通量提供者的表現有任何問題或關注，需要時投資者亦可致電+852 2840 3895 或電郵至 info@hkex.com.hk 與香港聯合交易所有限公司(「聯交所」)聯絡

認股證的運作視乎投資者買入的認股證類型而定（認購證或認沽證）。以下例子說明與本地股份掛鈎的認購或認沽認股證的運作。

(a) 認購證 – 與本地股份掛鈎的認購權證於到期時，若掛鈎股份於到期日前的 5 日平均收

市價：

• 高於認股證的行使價，認股證屬「價內」，並將於到期時自動行使。在此情況下，投資者將收取參考該 5 日平均收市價減去行使價後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
• 相等於或低於其行使價，認股證分別屬「平價」或「價外」，並將沒有價值。

(b) 認沽證 – 與本地股份掛鈎的認沽證於到期時，若掛鈎股份於到期日前的 5 日平均收市價：

• 低於認股證的行使價，認股證屬「價內」，並將於到期時自動行使。在此情況下，投資者將收取參考行使價減去該 5 日平均收市價後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
• 相等於或高於其行使價，認股證分別屬「平價」或「價外」，並將沒有價值。

與股份掛鈎的認股證的持有人不會擁有掛鈎股份持有人的相同權利。認股證持有人並無投票權，亦無權利收取掛鈎股份發行人的任何股息、紅利或其他分派。認股證的有效期是固定的，因此可於其到期日自動行使或於到期時變得全無價值，而掛鈎股份的股份持有人則可持有有關股份作長線投資。

牛熊證一般按反映掛鈎資產的現貨價或現貨水平與牛熊證的行使價或行使水平的差額，另加發行人的資金成本的價格發行。

牛熊證設有參考贖回價或贖回水平而定的強制贖回機制。倘於觀察期 ( 包括開市前時段、持續交易時段及收市競價交易時段 ) 內任何時間，掛鈎資產的現貨價或現貨水平相等於或低於( 就一系列牛證而言 )或相等於或高於 ( 就一系列熊證而言 ) 贖回價或贖回水平 ，即觸發強制贖回事件，牛熊證將隨即提早終止，而牛熊證的交易將即時終止。 否則，到期時將出現以下情況：

(a) 牛證 – 就牛證而言，倘掛鈎資產的收市價或收市水平於到期時：

• 高於牛熊證的行使價或行使水平，投資者將收取參考該收市價或收市水平減去牛熊證的行使價或行使水平後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
• 相等於或低於其行使價或行使水平，牛熊證將沒有價值。

(b) 熊證 – 就熊證而言，倘掛鈎資產的收市價或收市水平於到期時：

• 低於牛熊證的行使價或行使水平，投資者將收取參考牛熊證的行使價或行使水平減去該收市價或收市水平後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
• 相等於或高於其行使價或行使水平，牛熊證將沒有價值。

此兩類牛熊證的分別在於牛熊證的贖回價或贖回水平的設定。

(a) 「N 類」牛熊證指其贖回價或贖回水平相等於其行使價或行使水平，據此，投資者於發生強制贖回事件後將不會收取任何現金付款，並損失投資者所有投資。

(b) 「R 類」牛熊證指其贖回價或贖回水平有別於其行使價或行使水平，而投資者於發生強制贖回事件的情況下或會收取一筆剩餘現金付款（稱為「剩餘價值」）。然而，於最差情況下，投資者將不會收取任何剩餘價值，並損失投資者所有投資。

牛熊證屬槓桿式投資，或會涉及較高風險，且並非適合所有類型的投資者。投資者在買賣任何牛熊證前應考慮投資者的風險承受程度。在任何情況下，除非投資者瞭解產品性質和所涉的有關交易成本，並有準備損失投資者的全部投資金額，否則不應買賣牛熊證，而當掛鈎資產價格（或水平）觸及其贖回價或贖回水平時，即發生強制贖回事件，發行人將贖回牛熊證，並將由於發生強制贖回事件而提早到期。當 N 類牛熊證因發生強制贖回事件而提早到期時，其派付為零。

當 R 類牛熊證因發生強制贖回事件而提早到期時，持有人可收取一筆為數不大的剩餘價值，但在若干情況下或不會有任何剩餘價值。

• 匯率風險
  當結構性產品的價格及現金結算金額將由用作為海外掛鈎資產計價的外幣兌換成港元時，投資者或會於該等結構性產品的有效期內因買賣與海外資產掛鈎的結構性產品而承受匯率風險。
• 買賣海外掛鈎資產的相關交易所的交易時段有別於聯交所的交易時段
  

  如海外掛鈎資產在相關交易所暫停買賣，結構性產品亦會同時暫停買賣。相關交易所的交易時段（按香港時間）有可能與聯交所的交易時段不同。海外掛鈎資產於相關交易所的買賣或會於聯交所的非交易時段暫停。該暫停買賣或會於聯交所的非交易時段解除並恢復買賣。

  如海外掛鈎資產於相關交易所暫停買賣，結構性產品將不會自動於聯交所暫停買賣，而在此情況下，結構性產品的市價或會大幅波動，直至結構性產品於聯交所暫停買賣為止。如海外掛鈎資產於暫停買賣後在相關交易所恢復買賣，結構性產品將不會自動恢復於聯交所買賣，而投資者將不可買賣結構性產品，直至結構性產品於聯交所恢復買賣為止。

  此外，海外掛鈎資產的交易價乃於相關交易所的交易時段內計算及公佈。謹請投資者留意，在評估海外掛鈎資產的交易價時，香港與相關交易所的所在地區的時區並不相同。海外掛鈎資產的交易價或會因應相關交易所於聯交所並無開門買賣結構性產品期間的變動而出現波動。

• 較少有關海外掛鈎資產的公開資料，且有關資料未必提供英文或中文版本
  有關海外掛鈎資產的公開資料或會較有關香港掛鈎資產的公開資料為少，且部分該等資料未必提供英文或中文版本。如投資者未能理解任何有關資料，投資者應徵求獨立意見。
• 政治及經濟風險
  海外掛鈎資產的交易價或會受適用於該等地理區域的政治、經濟、財政及社會因素所影響，亦可能與適用於香港的該等因素存在有利或不利的差異。此外，外國經濟亦可能與香港經濟的重要方面（如國民生產總值增長、通脹率、資本再投資、資源及自給自足等）存在有利或不利的差異。
• 於非交易時段發生牛熊證強制贖回事件
  與海外掛鈎資產掛鈎的牛熊證可於聯交所的交易時段外被贖回。在此情況下，牛熊證將於下一個交易時段或發行人通知聯交所有關發生強制贖回事件後不久暫停在聯交所買賣。香港交易所的證券市場交易系統在發生強制贖回事件時不會自動暫停牛熊證的交易。就R 類牛熊證而言，剩餘價值的估值將根據上市檔所載的條款及細則於估值日釐定。

發行人的現有結構性產品仍然有效，而投資者可繼續透過聯交所交易系統進行交易。發行人必 須刊發公告，交代其信貸評級被下調一事，並就其現有結構性產品繼續提供流通量及在到期時履 行其結算責任。

投資者應小心留意受影響發行人所發行的結構性產品的價格或會受其或其擔保人信貸評級被下調 所影響。

當發行人不再符合上市規則的合資格規定時，發行人將不得推出或增發認股證或牛熊證，並必須申請撤回已推出但尚未上市的結構性產品，以及撤回所有並無公眾人士持有的結構性產品。

不可，結構性產品不可於收市競價交易時段買賣，並於下午 4 時收市。

不過，有些掛鈎證券合資格於收市競價交易時段買賣，而相關指數的收市水平將於下午 4 時 10分（半日市則於下午 12 時 10 分）後確定（「合資格掛鈎資產」）。因此，結構性產品的收市時間與其掛鈎資產的收市時間可能不同。在這情況下，雖則合資格掛鈎資產的價格（或水平）於收市競價交易時段會波動，但投資者卻不可買賣相關結構性產品。此外，如合資格掛鈎資產的收市價或收市水平在收市競價交易時段結束時觸及收回價或收回水平，則有關牛熊證可被收回，而強制贖回事件亦會發生。

由於在觸發市調機制後的五分鐘冷靜期內，受影響的相關證券或指數並未暫停買賣而是繼續於設定的價格限制範圍內買賣，故結構性產品仍可買賣，並不受任何價格限制。投資者可於香港交易所網站查閱有關市調機制的資料。

但投資者應留意，如因市調機制所涉及事件令掛鈎資產出現不正常交易情況以致發行人難以對沖，發行人可獲豁免提供流通量的責任。在此情況下，五分鐘冷靜期內或會出現短暫沒有報價、報價數量減少或買賣差價擴闊等。

港交所網站 - 交易機制:
https://www.hkex.com.hk/Services/Trading/Securities/Overview/Trading-Mechanism?sc_lang=zh-HK

會。一如買賣股份，有關的交易費用目前包括：

• 相關經紀收取的經紀傭金及費用；
• 證監會徵收的交易徵費；及
• 聯交所收取的交易費。

不需要。現時於聯交所買賣的所有結構性產品均為現金結算，而該等現金結算結構性產品的買賣毋須繳付任何印花稅。

流通產品具備一個買賣差價接近及足夠流通量的流通市場，可讓投資者有機會於該市場買賣結構性產品。流通量供應是結構性產品的重要特點，此乃由於其可促進投資者買賣結構性產品，否則結構性產品可能缺乏流通性（即供應或需求不足）。發行人可透過指定的流通量代理人（稱為「流通量提供者」）就其產品提供流通量。在香港，流通量提供者通常稱為「莊家」。

各發行人必須就其各項產品委任一名屬聯交所參與者的流通量提供者。

「市場流通量」指投資者的持貨量（一般以百分比列示），乃按市場於某特定日子（收市後）所持的結構性產品數目，除以已發行的結構性產品總數計算。例如，倘於某特定日子收市後所持的若干結構性產品數目為 90,000,000 隻，而該等結構性產品的已發行數目為 1 億隻，則市場流通量為 90%。

市場流通量越高的產品或會更容易受市場供求的力量所影響。例如產品出現沽壓時，產品的價格或會被當時的市場力量所擠壓（即價格回跌），此外產品的價格亦可能會因供應短缺而出現波動。因此，其價格未必會緊貼掛鈎資產的價格。

當出現結構性產品的市場流通量增加的情況時，有關結構性產品的流通量提供者可能將不太活躍於提供報價。此乃由於流通量提供者的主要作用是在結構性產品的流通量有限或並無市場流通量（如產品於聯交所新上市，而市場參與者或投資者的買賣有限或並無任何買賣時）時促進流通性，以及營造結構性產品的流通環境。倘結構性產品因其總市場流通量超過 50%而不符合資格提供主動報價，則未必有任何流通量提供者所提供的主動報價。投資者可於香港交易所網站查找結構性產品截至上一個交易日的市場流通量。

若某特定產品的市場參與者數目隨時間增長，「市場力量」有所提升，而產品亦較少倚賴流通量提供者作為唯一的流通量供應來源。故此，當某特定結構性產品有較高市場流通量時，流通量提供者的作用將會減少。此乃由於有更多投資者參與產品的買賣，使市場趨於正常。

港交所網站 – 交易資料及昔日數據:
https://www.hkex.com.hk/Products/Securities/Structured-Products/Trading-Information-and-Historical-Data?sc_lang=zh-HK

不需要。流通量提供者無需支援結構性產品的價格。實際上，一如其他市場參與者，流通量提供者可按任何價格自由買賣。

於交易日的交易時段內，直接致電流通量提供者的指定電話號碼與其聯絡。如果對中信證券輪證產品有任何查詢，可循以下途徑聯絡中信證券輪證團隊。

中信證券輪證網站:
https://www.citicswarrants.com

中信證券輪證電郵:
warrants@citics.com.hk

中信證券輪證查詢/要求報價/查詢主動報價熱線: (852) 26008008 (交易時段早上9:30 - 中午12:00及下午1:00 - 4:00)

如對閣下的產品，或對發行人或流通量提供者的表現有任何問題或關注，需要時投資者亦可致電+852 2840 3895 或電郵至 info@hkex.com.hk 與香港聯合交易所有限公司(「聯交所」)聯絡。

透過流通量提供者，發行人於向市場提供的報價中會計及影響掛鈎資產的現行市況（如對沖成本及掛鈎資產的流通量、差價及波幅等）。

不一定。結構性產品的買賣與在聯交所上市的股份的買賣相似。任何投資者的買入或賣出價均可能獲其他投資者接納及據此進行買賣。投資者亦可如買賣上市股份般設置買賣指示。然而，市場上未必有足夠的興趣買賣有關結構性產品。

倘結構性產品的掛鈎資產暫停交易，該結構性產品的交易亦會暫停，直至掛鈎資產恢復交易為止。投資者必須瞭解並計及因於暫停交易期間損失時間值所產生的風險。

認股證（即認沽／認購證）的價格一般視乎掛鈎資產的價格而定。然而，於認股證的有效期內，其價格將受多項其他因素影響，包括：

• 認股證的行使價；
• 掛鈎資產的價值及其價格波幅（用作衡量發行人對掛鈎資產的價格隨時間波動的預期）；
• 到期前的剩餘時間：一般而言，認股證餘下的有效期越長，其價值越高；
• 期間利率及掛鈎資產的預期派息或其他分派；
• 掛鈎資產的流通性；
• 認股證的供求情況；
• 發行人的對沖交易成本；
• 發行人及／或其擔保人的信譽；及
• 就指數認股證而言，該指數的期貨合約價格及流通量。

• 認股證的價格不僅受掛鈎資產的價格影響，亦受一系列其他因素影響，這表示認股證的價格變動未必與掛鈎資產的價格變動成正比，或甚至與掛鈎資產的價格變動相反。例如：就認購證而言，倘掛鈎資產的價格上升，但掛鈎資產價格的引伸波幅下降，則認購證的價格可能下跌，此乃由於引伸波幅下降或會抵銷掛鈎資產的價格的升幅；
• 倘認股證處於極「價外」情況（例如當其理論價值遠低於 0.01 港元時），則認股證的價格或會對任何掛鈎資產價格的上升（就認購證而言）或下跌（就認沽證而言）變得不敏感；
• 倘市場上某系列認股證的市場流通量偏高，則認股證的供求或會較掛鈎資產價格對認股證價格有更大的影響；
• 就認購證而言，時間值的減少可能會抵銷掛鈎資產價格的任何上升，尤其當認購證接近到期時，時間值通常會迅速遞減；及
• 就認沽證而言，時間值的減少可能會抵銷掛鈎資產價格的任何下跌，尤其當認沽證接近到期時，時間值通常會迅速遞減。

牛熊證的有效期內，其價格將受多項因素影響，其中包括：

• 其行使價或行使水平及贖回價或贖回水平；
• 發生強制贖回事件的可能性；
• 發生強制贖回事件時的剩餘價值（如有）的可能範圍；
• 資金成本；
• 到期前的剩餘時間；
• 期間利率及掛鈎資產的預期派息或其他分派；
• 掛鈎資產的流通性；
• 牛熊證的供求情況；
• 現金結算金額的可能範圍；
• 發行人的有關對沖交易成本；
• 發行人及其擔保人（如適用）的信譽；及
• 就指數牛熊證而言，該指數的期貨合約價格及流通量。

牛熊證的價格大致緊貼掛鈎資產的價格。因此，倘掛鈎資產的價值上升，換股比率為1:1的「牛證」（即一份牛熊證兌換掛鈎資產的一個單位）的價值一般按相約數額上升，而換股比率為 1:1的「熊證」的價值則一般按相約數額下降。

然而，當牛熊證的掛鈎資產的交易價接近其贖回價，牛熊證的價值或會變得更為波動（亦由於有發生強制贖回事件的風險而對掛鈎資產價格變動的敏感度降低），而其價值的變動可能與掛鈎資產的價值變動不成比例。

認股證及牛熊證 – 產品的換股比率指按行使價於到期日兌換掛鈎資產的一個單位所需的產品數目。

假設影響兩隻產品的所有其他因素（掛鈎資產、行使價、到期日、波幅等）均相同，其各自的換股比率將直接影響其各自的每單位價值。

一般而言，換股比率高的產品的每單位價值相對較低。然而，理論上，由於在計算實際槓桿比率時會計入換股比率，故此換股比率將不會影響某特定產品的表現。

多項其他影響結構性產品的因素亦會隨時間而變動，因此掛鈎資產價格的上升未必會導致認股證或牛熊證的價格出現相應於實際槓桿比率的增幅，甚至不會導致結構性產品價格有任何升幅。

認股證 – 引伸波幅是影響認股證價格的其中一項因素。例如，假設其他因素維持不變，當認股證的引伸波幅下降時，其價格理論上亦會下降，反之亦然。引伸波幅的變動必定會使認股證的價格呈同一方的走勢，而引伸波幅一般用於計量認股證與條款相若的產品何者價格較高。

引伸波幅是發行人的定價公式中不可直接觀察的主要參數。然而，發行人可按以下基準估計引伸波幅：

• 掛鈎資產的歷史波幅；
• 根據市場數據計算的上市及場外交易期權的引伸波幅；及
• 發行人的市場預期及發行有關結構性產品費用。

認股證的引伸波幅水平因發行人而異，此乃由於各發行人對某特定掛鈎資產均有不同的市場預期及不同的發行成本。

波幅乃按計算掛鈎資產價格變動的年度化統計數據釐定：變動越大，波幅越高。「歷史波幅」用作衡量過往一定期間的掛鈎資產價格波動程度。投資者可透過訂閱市場數據資訊提供者的數據供應服務，以取得有關掛鈎資產的歷史波幅的資料。

若所宣派的股息較預期低，則認購證價格預期會上升（假設其他因素維持不變）。另一方面，若掛鈎股份宣派的股息較預期高，認購證價格預期將會下降（假設其他因素維持不變）。因此，買入認購證的投資者或會有損失。對認沽證的影響則與認購證相反。

在一般情況下，倘公司股份進行資本調整（例如發送紅股、供股、重組事件，或分拆／兼併／合併），則與該股份掛鈎的認股證或牛熊證將作出調整；並根據相關上市文件的條款調整其贖回價、行使價及換股比率。

就兼併／合併而言，將調整被吞併公司掛鈎的認股證或牛熊證的贖回價、行使價及換股比率。如兼併／合併後原先掛鈎股份消失，有關認股證或牛熊證的掛鈎資產將由原來的掛鈎資產改為合併後留存／新的掛鈎資產。如掛鈎資產即為合併後留存的公司，則不會對相關認股證或牛熊證作出調整。

要是調整認股證/牛熊證的生效日期是在掛鈎股份除淨日之後（如分拆上市），將不會調整在該生效日期之前到期的認股證或牛熊證。

發行人會在披露易網站刊發公告說明強制收回事件發生的時間。若在早市發生強制收回事件，有關公告可在同一交易時段或不遲於當日下午 1 時發布。在午市發生強制收回事件，公告可在同一交易時段又或收市後盡快公布。

強制收回事件發生時間亦會登載於香港交易所網站牛熊證產品欄下的「強制收回事件發生時間」。有關資料通常於強制收回事件發生後 45 分鐘內提供。 有關正式的強制收回事件發生時間，投資者須參閱發行人在披露易網站刊發的公告。

此外，有部分發行人可能會在其本身網站登載強制收回事件發生時間。

港交所網站 – 今日發生強制收回事件的牛熊證
https://www.hkex.com.hk/chi/cbbc/mce/mcetoday_c.htm

中信證券輪證網站 – 牛熊證收回資料
https://www.citicswarrants.com/tc/cbbc/knock-out

如屬「N 類」牛熊證，則答案為否。若發生強制贖回事件，閣下將損失閣下的所有投資。如屬「R 類」牛熊證，則答案為可能會。若 R 類牛熊證於到期前強制贖回，閣下或會收取剩餘價值。剩餘價值一般根據以下原則計算：

• 就「R 類」牛證而言 – （掛鈎資產於強制贖回事件估值期的最低現貨價或現貨水平減行使價或行使水平）除以換股比率。
• 就「R 類」熊證而言 – （行使價或行使水平減掛鈎資產於強制贖回事件估值期的最高現貨價或現貨水平）除以換股比率。

就牛熊證而言，強制贖回事件估值期指於聯交所交易時段發生強制贖回事件至（並包括）下一個交易時段結束的期間。

開市前時段及早市視為一個交易時段，午市及收市競價交易時段視為另一個交易時段。如屬半日市，開市前時段、早市及收市競價交易時段視為一個交易時段。

有關進一步詳情，請參閱相關牛熊證的上市文件。

投資者亦可利用中信證券輪證網站，計算有關已收回牛熊證的每股剩餘價值。

中信證券輪證網站 – 牛熊證剩餘價值計算機
https://www.citicswarrants.com/tc/cbbc/knock-out